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Commentaire du 1er trimestre

Le trimestre démarre avec la nouvelle composition du Congrès aux Etats-Unis et ouvre désormais des perspectives de plans de relance de grande ampleur. Au-delà de ce fait politique majeur, les préoccupations des marchés sont restées centrées au premier trimestre sur l’épidémie du Covid-19. Après l’approbation de différents vaccins dans de nombreux pays, les programmes de vaccination ont débuté. Cela permet d’espérer un retour à la « vie normale » dans quelques mois. Mais dans le même temps, les niveaux élevés de contamination et l’apparition de variants très virulents, a incité les gouvernements à imposer de nouvelles restrictions d’activité.

Au niveau mondial, les campagnes de vaccination s’accélèrent. Ce processus est très hétérogène suivant les pays mais globalement la tendance est favorable et notamment aux Etats-Unis très avancés dans leur programme de vaccination. Dès lors, il apparait raisonnable d’anticiper dans les prochaines semaines, une levée graduelle des mesures de restrictions dans de nombreux pays. Ce « retour à la vie normale » va entrainer un fort redémarrage économique, notamment dans les activités de services. Ce mouvement sera amplifié par les importants montants d’épargne forcée accumulée par les ménages et également par les importants plans de relance budgétaires décidés par les gouvernements. Aux Etats-Unis justement, le vaste programme de vaccination en cours depuis le début de l’année, permet de lever graduellement les mesures de restriction d’activité et un « retour à une vie normale » est désormais une perspective de court-terme. Cela ajouté au plan de relance budgétaire de 1900 Md$ voté en mars, permet un rebond économique qui va s’amplifier dans les prochains mois. En Europe, à l’exception de la Grande-Bretagne très avancée sur la vaccination, le déploiement vaccinal a pris du retard mais va normalement s’accélérer au cours du deuxième trimestre et offrir à partir de l’été un fort redressement de l’activité économique. Ces très bonnes perspectives économiques sont également alimentées par des plans de soutien budgétaire massifs dans les principaux pays développés.

Ces éléments ajoutés à des prix de matières premières déjà élevés et des tensions marquées sur certaines chaines de valeur comme les semi-conducteurs expliquent la hausse continue des anticipations d’inflation. Pour l’heure, le risque inflationniste est perçu comme limité et transitoire par les banques centrales qui continuent d’alimenter abondamment les marchés en liquidité et maintiennent sous contrôle les taux d’intérêt. Du fait du décalage dans le cycle économique, cet exercice est bien plus aisé pour la BCE que pour la Réserve Fédérale.  Ainsi, les taux d’intérêt à 10 ans allemand remontent légèrement sur le trimestre (-0.55% à -0.30%) et le 10 ans américain bondit de 0.90% à 1.75%.

Plus globalement au cours du premier trimestre, l’accélération des programmes de vaccination, les nombreux plans de relance budgétaire, la perspective d’un rebond économique et la bienveillance des banques centrales expliquent l’appétit pour du risque. Les principaux indices actions ont ainsi poursuivi leur marche en avant avec des progressions autour de 10%. Les secteurs cycliques et « value » ont particulièrement profité de ce contexte avec des hausses de l’ordre de 20% quand certains secteurs comme les services publiques ou l’immobilier sont restés inchangés en performance.

L’efficacité des nouveaux vaccins et l’accélération des programmes de vaccination est évidemment une bonne nouvelle. Mais la crise sanitaire n’est pas encore résolue et l’émergence régulières de nouveaux variants du coronavirus invite toujours à la prudence. Les écueils politiques et géopolitiques peuvent à tout moment, comme par le passé, alimenter la nervosité des marchés et notamment sur le conflit toujours plus marqué entre les Etats-Unis et la Chine. Enfin, le risque d’une forte inflation structurelle qui est aujourd’hui considéré comme mineur, pourrait lui aussi réserver de mauvaises surprises. Tous ces éléments de risque combinés avec des niveaux de valorisation élevés des primes de risque explique le maintien d’une certaine prudence dans nos stratégies de gestion.

Ainsi, au 31 mars, nos fonds actions MW Actions Europe et MW Multicaps Europe affichent respectivement des hausses de 4,11% et 3,15%, en deçà des indices suite à leur très forte surperformance de 2020. Les rotations sectorielles de ce début d’année vers les secteurs pétroliers, bancaires, assurances que nous n’avons pas et l’affaiblissement des valeurs technologiques, nous ont pénalisé ponctuellement.

Notre fonds obligataire reste quasi-inchangé à – 0,06% du fait de la prudence dont nous faisons preuve à l’égard du marché du crédit. Enfin, notre fonds MW Rendement continue sur sa lancée de fin d’année dernière avec une hausse de 4,64% sur ce premier trimestre.

Cyril Deblaye

Rédigé le 27 avril 2021

 

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